研报：招商证券：在线教育：流量红利时代 内容渠道共赢

　　当前阶段：红利时代，MAU增长高于GMV增长

　　2020年，在线教育仍处于流量红利时代，背后隐含逻辑：

　　一、用户线上化率水平较低，仍有持续增长的空间，用户流量红利持续，在线教育公司有量可买。

　　二、在线班课的产品及运营能力仍未进入成熟形态，还有较大提升空间，比如在教研产品、师资培训、管教培流程上的打磨，对班课用户的精细管理和分层。

　　发展阶段：货币化时代，GMV与MAU双向增长未来3-5年，在线教育赛道将进入货币化时代，原因如下：

　　一、伴随竞争格局的稳定，平台对拉新用户的需求降低，广告投入减小，用户结构以留存/续班学生为主，平均获客成本降低。

　　二、运营效率提升，商业模型逐渐成熟，各大在线平台在成本、费用可控的条件下，实现一定水平稳定的转化率/续班率，从而实现规模化盈利，线上+线下并行将成为教育产业的主流形态。

　　风险提示

　　1. 在线教育监管政策趋严：严格按照线下监管政策，如有相关政策变动，将带来较大影响

　　2. 竞争格局加剧：内容方、技术方、流量方多方玩家入局，加剧市场竞争，延长竞争格局确立时间

　　3. 盈利能力不达预期：用户留存及转化情况不达预期，在线平台持续投放获客、处于亏损状态，实现盈利的速度不达预期。(来源：招商证券 文/顾佳 朱珺 编选：网经社)