研报：天风证券：苏宁易购：家乐福依托苏宁生态加速整合

　　(网经社讯)收购家乐福中国80%股权，家乐福中国19Q4 已扭亏为盈。公司全资子公司苏宁国际以现金48 亿元收购家乐福中国80%股份，此次交易后苏宁国际和家乐福集团分别持有家乐福中国80%和20%的股份。截至2019 年3 月，家乐福中国在国内拥有约3,000 万会员，开设有210 家大型综合超市、24家便利店以及6 大仓储配送中心，店面总建筑面积超过400 万平方米，覆盖22 个省份及51 个大中型城市。

　　此次交易家乐福中国100%股份的估值为60 亿元人民币，家乐福中国2018 年营业收入299.58 亿元，股权价值/收入倍数为0.2x，交易的估值水平较为合理。苏宁通过收购家乐福中国能够进一步丰富公司智慧零售场景布局，加快大快消类目的发展，有利于降低采购和物流成本，提升公司市场竞争力。家乐福中国业务的整合效应初有成效，实现了家乐福中国19Q4 扭亏为盈，首次实现7 年来单季度盈利。

　　疫情短期利好家乐福销售，超市到家服务订单激增。在疫情的大背景下，由于消费者囤货、在家做饭、菜市场关闭等原因，短期对于家乐福销售有正面利好。家乐福在春节期间紧急加购、及时补货。同时，此次疫情期间，家乐福到家业务能力有了质的提升。家乐福到家业务的自有平台包括家乐福小程序、苏宁易购和苏宁小店。目前，苏宁到家业务已经形成“1 小时达+半日达+预售自提”的模式，有助于优势资源整合，降低物流履约成本的同时提升配送速度和保障用户体验。家乐福未来将依靠自有供应链，在苏宁生态流量支撑下，协同苏宁物流末端配送网络，打造业内履约成本最低、时效最快的到家业务模式。

　　家乐福自身&苏宁赋能双驱动，家乐福迎来蜕变未来可期。在家乐福自身强化运营、提质增效的基础上，叠加苏宁智慧零售的赋能，家乐福进行全场景融合改造。①运营增效方面，强调以用户需求为中心，对门店、转租区域进行及时维修维护，促使同期费用率有所下降。同时，强化商品、运营、市场、会员等方面的建设，并加强考核激励，19Q4 家人效同比提升超过10%;

　　②商品经营方面，家乐福充分发挥进口商品供应链的优势，加快与苏宁大快消供应链的整合。以苏州地区为例，在接入家乐福供应链之后，单店单日销售额同比增长30%，毛利率也有所提升;

　　③门店数字化升级方面，家乐福全国209 家门店已完成智慧零售改造，打造店仓一体化的新模式;

　　④物流仓储方面，家乐福已与苏宁物流仓储资源进行整合，同时借助苏宁物流的末端运力网络，实现到家业务的履约。

　　⑤会员方面，家乐福4000万会员已与苏宁会员打通，联动苏宁易购等各业态，进一步强化会员权益。

　　公司是全国综合性零售龙头，线下占领低线市场&拓展新渠道，线上持续高增速，线上线下相融合全渠道发展。综合预计2019-21 年净利润分别为111/30/42 亿，当前市值对应8/30/21xPE，维持买入评级。

　　风险提示：宏观经济增速不达预期，消费品增速不达预期、家乐福与苏宁易购集团其他业务融合不达预期。(来源：天风证券 文/刘章明 马松 编选：网经社)