研报：招商证券：苏宁易购：收入增速短期趋缓

　　(网经社讯)事件：苏宁易购发布2019 年业绩快报，公司2019 年实现营业收入2703.15 亿元，同比增长10.35%，实现归母净利润110.16 亿元，同比下降17.34%。

　　消费增速下行，短期营收承压。2019 年整体消费环境较弱，公司营收增速出现放缓，其中四季度营业收入为693.06 亿元，同比下降3.72%。2019 年公司家电3C 家居生活专业店可比同店线下零售收入同比下降9.25%，是造成公司全年及四季度收入增速下降的主要原因。

　　线下加快店面调整，线上积极开展营销新模式。面对市场变化公司线下门店积极调整，新开家电3C 专业店327 家(关闭125 家)，新开零售云加盟店2731 家(关闭216 家)，新开零售云直营店222 家(关闭1757 家)。线上积极推进苏宁推客、拼购、苏小团、直播等新业务，报告期内线上商品交易规模(含税)2387.53 亿元，同比增长14.59%，其中自营商品规模1584.39亿元，同比增长5.77%，开放平台规模803.14 亿元，同比增长37.14%，测算公司2019 年线上收入增长6.12%。

　　品类扩张取得显著成效，物流板块加速融合。报告期内公司先后收购万达百货与家乐福中国，品类扩张取得显著成效，其中家乐福四季度实现单季度盈利，长期看好家乐福与苏宁的协同效应。报告期内公司持续投资物流板块，截至2019 年12 月苏宁物流拥有仓储及相关配套面积1,210 万平方米，快递网点25,881 个。天天快递与苏宁物流已经完全融合，以服务苏宁生态圈为定位，预计2020 年物流板块实现盈利。

　　投资建议：公司Q4 积极调整经营策略提升效率，预计经营性现金流环比改善明显。长期来看，苏宁作为唯一具有线下资产的电商，具有线下运营优势以及龙头较强的整合能力，双线协同下公司盈利能力有望进一步改善。考虑行业下行影响，调整公司2020/2021 净利润分别为5.41/21.48 亿元。目前公司市值已低于净资产，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险因素：线上增速放缓，线下同店承压，全渠道融合增速放缓。(来源：招商证券 文/宁浮洁/丁浙川/周洁 编选：网经社)