研报：方正证券：直播带货收入增长强劲

　　(网经社讯)公司公布FY2020 Q3 业绩(公司财年截止于3 月31 日，FY20Q3对应自然年2019Q4)，19Q4 实现 GMV 17.03 亿元(同比+69%)，单季度净收入4.82 亿元(同比+25%)，调整后归母净利润2100万(同比+35%)，单季度净利率大幅提升至4.4%。19Q4 经营性现金流8990 万元(同比+9%)。以2019 自然年核算，2019 全年实现总收入13.0 亿元(同比+24%)，GMV 40.34 亿元(同比+41%)，亏损大幅收窄到3354 万，连续两个季度实现盈利。

　　分业务收入：商品销售(即自营)19Q4 收入9.7 亿，2019 自然年实现商品销售收入22.1 亿;平台业务(即第三方)19Q4 收入同比增加+154%达到1.1 亿元，全年实现收入18.2 亿元。平台业务不需要承担库存，因此平台业务的占比提升有助于提升公司整体利润水平，也是公司发展的重点。19Q4 毛利率同比-2.05pcts 至36.3%，其中自营毛利率同比-5.5pcts 至30.4%，第三方毛利率同比-1.03pcts 至55.9%。

　　费用率方面：2019Q4 费率有所改善，履单费率较去年同期-0.94pcts 至8.9%，营销费率-0.21pcts 至14.7%，管理费率+0.94pcts 至7.3%。公司费用主要为营销投入，孵化新兴网红早期的流量投入较大，随着网红逐渐运营成熟，营销费用投入减少，同时规模效应提升，会带动公司费率进一步降低。

　　随着短视频平台的崛起，公司红人变现渠道也更加多样化，电商直播带货服务收入在总收入中的占比接近20%，且增长迅速。

　　截止2019 年末，公司共孵化159 名网红(全年增加31 名)，其中头部3 名，肩部12 名，腰部144 名，累积覆盖超过2 亿粉丝。

　　公司2019 年注重实行精细化运营，网店数量从去年同期91 个减少至22 个。头部KOL 注重精细化运行，肩部和腰部KOL持续发力。头部网红单季度GMV10.45 亿(同比+64%)，肩部网红单季度GMV2.37 亿(同比+132%)，腰部网红单季度GMV4.2 亿(同比+56%)。得益于KOL 数量增长以及运营质量的改善，年末合作品牌数961 个(同比+91%)，平台业务的广告收入全年保持高增长。预计2020 年第三方业务仍将保持高增长，带动毛利率进一步提升，建议投资者密切关注公司第三方业务的利润增长情况，以及电商直播行业的发展趋势。

　　风险提示：网红较为同质化，KOL 和MCN 竞争激烈或将导致公司毛利率降低;优质网红的服务费率提高，以及优质网红的流失，可能导致公司营销和广告费用增加;新冠疫情导致品牌商营销预算减少，对公司短期收入增长带来压力。(来源：方正证券 文/薛玉虎 编选：网经社)